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央行加密货币 呼之欲出

出品人:巫云峰

监制:胡雯

主笔:鲍方

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核心要点

央行数字货币是M0的最佳替代,不计付利息

技术路线:纯区块链架构无法解决高并发问题,技术中性是最终选择

双层运营体系:央行不直接面对公众 调动商业银行积极性

双层运营体系对货币政策的影响:有利无害

央行法定数字货币坚持中心化管理

只选择有利于DC/EP发挥货币发职能的智能合约

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“2014年夏天,周小川行长跟我们讲,要研究发行央行数字货币的可能性。”穆长春回忆起央行数字货币的开端,充满了许多待解的问题。比如,为什么要在电子支付已经这么发达的情况下,发行央行数字货币?是否要付息?如果发行,该采取什么样的技术路线,是区块链还是集中账户体系?组织架构如何安排?

五年过去,央行关于法定数字货币DC/EP的研究还在继续,但许多问题已经有了答案。“从去年开始,我们数字货币研究所的相关人员就已经是996工作制了,”穆长春在演讲中这样表态:“现在,央行数字货币可以说是呼之欲出了。”


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甘肃快3央行数字货币是M0的最佳替代,不计付利息

现阶段的央行数字货币设计为M0的替代,而不是M1、M2的替代。这是因为M1、M2现在已经实现了电子化、数字化。另外,支持M1和M2流转的银行间支付清算系统、商业银行行内系统以及非银行支付机构的各类网络支付手段等日益高效,能够满足我国经济发展的需要。所以,用央行数字货币再去做一次M1、M2的替代,无助于提高支付效率,是对现有系统和资源的巨大浪费。

相比之下,现有的M0(纸钞和硬币)易匿名伪造,存在用于洗钱、恐怖融资等风险。另外基于现有银行帐户紧耦合的模式,电子支付工具,如银行卡和互联网支付,无法满足公众对匿名支付的需求,且在账户服务和通信网络覆盖不佳的地区,民众对于现钞依赖程度较高,所以电子支付工具无法完全替代M0。所以研究小组对DC/EP的设计,既保持了现钞的属性和主要特征,也满足了便携和匿名的需求,是替代M0较好的工具。

Libra宣称使用100%储备资产抵押,但并没有限定于M0,因此Libra可能会进入信贷市场从而产生货币派生、货币乘数,引发货币超发的现象。另外,因为央行数字货币是对M0的替代,对现钞是不计付利息的,如果需要的话,央行数字货币还可以为央行实施负利率提供条件。所以不会引发金融脱媒,也不会对现有的实体经济产生大冲击。


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技术路线:纯区块链架构无法解决高并发问题,技术中性是最终选择

最初,人民银行数字货币研究小组搭建了一个完全采用区块链架构的初始模型。但由于法定数字货币是M0的替代,想要实现零售,高并发是绕不过去的槛。研究小组做了统计,在纯区块链架构里,比特币的交易情况是7笔/秒,以太币是10-20笔/秒,根据Facebook发布的白皮书,Libra可以达到1000笔/秒。对中国来说,这样的速度只是杯水车薪,要知道去年“双11”我国的网联交易峰值是92771笔/秒。

对零售而言,实现高并发是最基本的要求,在中国至少要达到30万笔/秒。“按照这样的标准,速度最快的Libra也只能实现国际汇兑,更别提比特币了,做一笔交易需要等待40分钟,那超市门口都排大队了。”穆长春表示,由于无法实现零售所需的高并发性能,研究小组放弃了纯区块链架构,决定在央行层面保持技术中性,不预设技术路线,不依赖某一种特定的技术路线。要做到无论采用区块链还是集中账户体系,电子支付还是移动货币,央行都可以适应。“我们称它为长期演进技术(Long Term Evolution)。”

为了引导央行数字货币用于小额零售场景,且不对存款产生挤出效应,避免套利和压力环境下的顺周期效应,央行可以根据不同级别钱包设定交易限额和余额限额。还可增设一些兑换成本和摩擦,以避免在压力环境下出现顺周期。


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双层运营体系:央行不直接面对公众,调动商业银行积极性

法定数字货币DC/EP采取双层运营体系。单层运营体系是指人民银行直接对公众发行数字货币。而双层运营体系则是指人民银行先把数字货币兑换给银行或其他运营机构,再由这些机构兑换给公众。采取双层运营架构主要出于以下几个考虑:

首先,中国是一个复杂的经济体,幅员辽阔,人口众多,各地的经济发展、资源禀赋、人口教育程度以及对于智能终端的接受程度,都不一样。在这种经济体发行法定数字货币是一个复杂的系统性工程。如果采用单层运营架构,意味着央行要独自面对所有公众,央行将面对极大的挑战。同时为了提升其可得性,增强公众使用意愿,采取双层运营架构更合理。

第二,采取双层运营架构可以充分发挥商业机构的资源、人才和技术优势,促进创新,竞争选优。商业机构IT基础设施和服务体系比较成熟,系统的处理能力也比较强,在金融科技运用方面积累了一定的经验,人才储备也比较充分。所以,如果在商业银行现有的基础设施、人力资源和服务体系之外,再另起炉灶是巨大的资源浪费。中央银行和商业银行等机构可以进行密切合作,不预设技术路线,充分调动市场力量,通过竞争实现系统优化,共同开发共同运行。而这也与Libra的组织架构不谋而合,穆长春说:“后来我们发现,Libra的组织架构和我们DC/EP当年所采取的组织架构是一样的。”

第三,双层运营体系有助于化解风险,避免风险过度集中。人民银行开发运营了很多支付清算体系、支付系统,但是主要是面对金融机构的。如果单层运营,直接面对公众,仅靠央行自身力量研发并支撑如此庞大的系统,而且还要满足高效、稳定、安全、提升客户体验的需求,是非常艰难的。双层运营设计可以避免风险过度集中到单一机构,从而有效降低操作风险、商业风险。

第四,单层运营架构易导致金融脱媒。单层投放框架下,央行直接面对公众投放数字货币,央行数字货币和商业银行存款货币相比,前者在央行信用背书情况下,竞争力优于商业银行存款货币,会对商业银行存款产生挤出效应,影响商业银行贷款投放能力,增加商业银行对同业市场的依赖。这种情况下资金价格会被抬高,社会融资成本增加,损害实体经济,届时央行将不得不对商业银行进行补贴,极端情况下甚至可能颠覆现有金融体系,回到1984年之前央行“大一统”的格局。

总结下来,“央行做上层,商业银行做第二层”的双重投放体系更适合我国国情,既能利用现有资源调动商业银行积极性,也能顺利提升数字货币的接受程度。


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双层运营体系对货币政策的影响:有利无害

双层运营体系不会改变流通中货币债权债务关系。为了保证央行数字货币不超发,商业机构向央行全额、100%缴纳准备金,央行的数字货币依然是中央银行负债,由中央银行信用担保,具有无限法偿性。

第二,双层运营体系不改变现有货币投放体系和二元账户结构,不与商业银行存款货币形成竞争。由于不影响现有货币政策传导机制,也不会强化压力环境下的顺周期效应,这样就不会对实体经济产生负面影响。

第三,采取双层体系发放兑换央行法定数字货币,也有利于抑制公众对于加密资产的需求,巩固我们的国家货币主权。

此外,对老百姓来讲,电子支付与央行数字货币的支付功能较为模糊。穆长春强调:“当然,以后投放的央行数字货币会在部分功能上区别于电子支付。”双层运营体系有利于充分调动市场力量,通过竞争实现系统优化。目前正处于赛马状态,几家指定运营机构采取不同的技术路线做DC/EP研发,谁的路线好,最终能被老百姓和市场接受,谁就最终会跑赢比赛。


05

央行法定数字货币坚持中心化管理

加密货币的去中心化特性在我国并不适用。央行将坚持对DC/EP的中心化管理。主要原因如下:

第一,央行数字货币仍然是中央银行对社会公众的负债。这种债权债务关系并没有随着货币形态变化而改变。因此,仍然要保证央行在投放过程中的中心地位。

第二,为了保证并加强央行的宏观审慎和货币调控职能,需要继续坚持中心化的管理模式。

第三,对第二层指定运营机构进行中心化管理,避免其在货币兑换过程中出现超发现象。

第四,由于在兑换过程中,并没有改变二元账户体系,所以应继续保持原有的货币政策传导方式,这也需要保持央行中心管理的地位。

中心化的管理方式与电子支付工具是不同的。从宏观经济角度来讲,电子支付工具资金转移必须通过传统银行账户才能完成,采取的是账户紧耦合的方式。而对于央行数字货币,我们是账户松耦合,即脱离传统银行账户实现价值转移,使交易环节对账户依赖程度大幅降低。如此,央行数字货币既可以像现金一样易于流通,有利于人民币的流通和国际化,同时又可以实现可控匿名,即在保证交易双方是匿名的同时保证三反(反洗钱、反恐怖融资、反逃税)。


06

甘肃快3只选择有利于DC/EP发挥货币发职能的智能合约

央行数字货币可以加载智能合约。但需要强调的是,央行数字货币依然是具有无限法偿特性的货币,是对M0的替代。因此它所具有的货币职能(交易媒介、价值储藏、计账单位)决定,如果加载了超出其货币职能的智能合约,就会使其退化成有价票证,降低可使用程度,对人民币国际化产生不利影响,因此,央行会选择加载有利于货币职能的智能合约,对超过货币职能的智能合约保持审慎态度。


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